意外后果使央行失算？-影子中央银行的财新博客-财新网

随着银行间隔夜和7天回购的利率回到了3-4%的水平，在银行间市场发生的所谓的“信贷紧缩”(credit crunch)连续剧似乎终于结束、或者至少是告一段落了。但在浪潮退去之后，有一个问题我们不禁想问，央行和大小商业银行们从中学到了什么？

央行在六月前三周表现出来的强硬姿态让市场感到非常意外。一些分析人士指出央行主动地在银行间市场进行一次“压力测试”，让那些同业杠杆过高的银行们吃点苦头。不过我不认为这次压力测试是主动或者早有预谋的。从之前的操作来看，央行以及其他监管方对于市场变化的反应都是相当滞后的。比如从去年4季度开始就有大量投机资本流入，但央行和其他监管者过了好几个月才开始收紧政策。而当伯南克在5月份提及缩小量化宽松规模的时候，全世界都为之震惊，亚洲各新兴市场都经历了巨大的资产抛售和资本流出压力，中国显然也没有幸免。这种巨大的转变出乎所有人的意料，中国央行应该也在其中。5月初央行才重启了已经暂停17个月的央票发行，显然那时候央行仍然认为主要压力是流动性过松而非过紧，但没想到的是5月份的外汇占款就从将近4000亿下降到区区几百亿。因此，我不觉得“早有预谋的压力测试”的说法有足够的说服力，不过有意思的是央行面对银行间利率高企时候的应对方式。当银行间利率在端午节之前飙升到10%水平的时候，央行的表态相当强硬，而且这种强硬的态度又延续了两个星期。央行坚称市场总体流动性充足，可以自行解决，暗示不会放水。看上去央行似乎很乐于看到银行间利率的陡增，而且这也确实给了央行一个进行“压力测试“的机会来惩罚那些同业杠杆过高的银行。目前有很多银行通过同业业务来进行信贷操作，长资产端搭配短负债端，靠期限错配赚取息差，这也是影子银行的一种。

然而，央行的强硬态度却带来了几个可能事先没想到的后果。首先，六月底往往是各路银行激烈拉存款的时点，而且据报道今年6月底有超过1万亿的理财产品到期。随着银行间利率的飙升，各银行不得不大幅提高理财产品的收益率来吸引投资者，而由于融资成本提高，一些银行可能不得不从事一些风险更大的业务来赚钱。据报道，在各银行提高理财产品收益率之后，投资者对理财的需求猛增，现在的理财产品规模可能比之前更大了。因此，如果央行想靠提高银行间利率来限制理财产品的扩张，那么这显然没有奏效。

其次，这次银行间紧缩的情形创下了历史纪录，因此也吸引了全世界媒体的眼球，这可能大大超出了央行之前的预计，因为中国银行间市场很少得到如此大的关注。MNI首先报道了光大银行可能违约60亿的事件，而在6月20号到25号期间，银行间市场的一举一动都成为了世界媒体的头条。如果说光大违约，甚至后来被证伪的中行违约都不足以让人感到紧张的话，那么当有人开始质疑这是不是中国版本的“雷曼时刻”的时候，当工行的取款机莫名其妙出现故障、中行转账系统也几乎同时出现问题的时候，恐慌显然上升到了一个更高的水平，而在这个时候事情可能已经超出了央行所能控制的范围。如果再继续从紧的政策，也许就会出更大的问题。

第三，央行传递信息不够顺畅，以至于央行的信誉可能受到了严重的损害。在利率开始上升的时候央行保持沉默，在利率创下历史峰值之后央行仍然没有注入流动性的意思。6月24号财新刊登了一篇对央行官员的采访，在文中该官员表示总体流动性充足，仍然暗示央行似乎无意出来救火。然而央行显然没有能够坚守住先前的态度，因为第二天人民银行网站就发布公告称已经向市场注入流动性，并将运用多种工具保持市场稳定。这让所有人都大跌眼镜。为什么央行在一天之内作出截然不同的表态呢？要么就是内部沟通出了问题，要么就是有其他力量要求央行改变先前的态度。除此之外我想不出别的可能。

最后，当央行向市场注入流动性的时候，和往常一样还是几家大银行得到了资金，而不是通过公开拍卖的形式来注入。资金成本我们不得而知，但应该不超过当时的市场利率，因此这些得到廉价资金的银行很可能从流动性稀缺的银行身上又赚了一笔。于是在这出剧目的结尾仍然是大银行赚钱，小银行吃亏。

由于以上这些很可能事先没有预料到的后果，央行这次的策略是否奏效就很值得怀疑了。不仅理财产品的规模没有缩减，而且所有银行都明白了到最后央行还是会放水，大银行还又从中赚了一笔。唯一可能接受教训的是小银行，因为小银行更加依赖同业融资，在利率高企的时候他们确实亏了一些钱，所以可能会适当缩小杠杆规模。但如果央行在最后还是会放水的话，他们到底有没有足够的动力去杠杆呢？经此一役，道德风险显然没有减少，如果不是增加了的话。

银行间连续剧回放

6月6日MNI报道光大违约60亿

http://www.noodls.com/viewNoodl/18947530/mni---market-news-international-inc/mni-news-highlights---june-7-2013

6月7日兴业、光大否认违约

http://finance.caijing.com.cn/2013-06-07/112883375.html

6月20日资金价格创历史纪录

http://business.sohu.com/20130620/n379378120.shtml

6月20日21世纪报道中行违约，传闻放水4000亿

http://business.sohu.com/20130620/n379400451.shtml

6月20日中行否认违约

http://finance.caixin.com/2013-06-21/100544069.html

6月20日工行否认500亿逆回购